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造紙印刷行業中報點評:造紙業65%營收下滑 凈利潤接近腰斬

2019/9/4 19:06:40      牛牛金融 劉迪寰

造紙印刷大類行業下細分兩個子行業,分別為造紙和包裝印刷,其中造紙行業A股上市公司共有20 家,總市值為1300.54億元,包裝印刷行業上市公司共有34家,總市值為2055.74億元。

數據顯示,造紙行業20家上市公司今年上半年實現總營收666.27億元,同比減少6.06%,其中13家公司營收同比下滑,占比高達65%。實現歸屬于母公司股東凈利潤35.98億元,同比減少49.40%,其中20家公司中僅有6家同比實現增長。

包裝印刷行業共有34家上市公司,2019年中報顯示,該細分行業今年上半年共實現營業收入440.80億元,同比增長5.68%,其中34家上市公司中,共有23家營收同比實現增長,占比為67.65%,共實現凈利潤37.37億元,同比增長10.66%,其中同比下滑的公司共有12家,占比為35.29%。

造紙行業:65%公司營收下滑 凈利潤接近腰斬

1997年,造紙行業迎來三家A股上市公司,宜賓紙業、銀鴿投資和青山紙業(晨鳴紙業當年B股發行上市),當年底,造紙行業總市值為48.81億元。

22年過去,造紙行業上市公司共有20家,總市值為1300.54億元。

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2019年中報顯示,20家造紙行業上市公司今年上半年實現總營收666.27億元,同比減少6.06%,實現歸屬于母公司股東凈利潤35.98億元,同比減少49.40%,近來來造紙行業中報情況如下圖所示:

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20家造紙行業的營業收入情況如下所示:

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可以看到,20家公司中僅晨鳴紙業、山鷹紙業、太陽紙業3家公司2019年上半年營收破百億,進一步分析后發現,全年營收來考慮多年來,也僅晨鳴、山鷹、太陽、華泰股份位居百億俱樂部,其他公司與行業四巨頭差距明顯。

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晨鳴紙業毫無疑問是目前國內造紙行業老大,多年來各項指標均領先行業,該公司成立于 1958 年,現已成為以制漿、造紙為主導,金融、礦業、林業、物流、建材等協同發展的大型企業集團,造紙行業內第一家擁有財務公司的企業,是全國唯一一家 A、B、H 三種股票上市公司。截至 18 年末公司擁有自制木漿產能 328 萬噸。目前晨鳴在山東、廣東、湖北、江西、吉林等地均建有生產基地,年漿紙產能 1100 多萬噸,是造紙行業內產品品種最多、最齊全的企業,產能情況如下所示:

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公司自 14 年開始拓展融資租賃業務,該業務貢獻 8%左右收入,但18 年晨鳴紙業與長城國瑞證券合作,將逐步剝離融資租賃業務,16~18 年融資租賃業務收入占比下降,未來公司將繼續聚焦造紙主業。18 年造紙業務收入占比達 84.2%,2019年中報顯示,公司收入9成以上來源于機制紙板塊,如下所示:

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與此同時,晨鳴紙業本身的現金流好轉明顯 ,如下圖所示:

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造紙行業的二把手,山鷹紙業成功實現逆轉是在2018年,此前太陽紙業始終穩壓其一頭,造紙行業四巨頭2012-2018年度營業收入情況如下所示:

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可以看到,山鷹紙業2012年以來發展迅猛,從此前不到50億規模一下超過200億元,期間2015年超越華泰股份,2018年超過太陽紙業。公開資料顯示,山鷹紙業主營業務為箱板紙、瓦楞原紙、特種紙、紙板及紙箱的生產和銷售以及國內外再生纖維貿易業務,18 年末公司造紙總產能達 470 萬噸,包裝產能 13 億平米。市占率方面,山鷹紙業的包裝紙產銷量位居中國第三,占中國市場份額為 9%,在中國最大的華東市場占據 25%份額排名第一,公司特種紙在全球有領先的市場份額;公司包裝板塊銷量位居中國第二,整體市場份額為 1.6%,公司產能分布如下所示:

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營收增長方面,20家公司中,13家公司的營收同比下滑,占比高達65%,具體如下所示:

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增長最快的為中順潔柔、仙鶴股份和恒豐紙業。中報顯示,中順潔柔報告期內生活用紙仍保持較大幅度增長,如下所示:

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仙鶴股份2018 年 4 月 20 日在滬市主板成功上市,主營業務為特種紙、漿的研發、生產和銷售,以及造紙相關原輔材料的生產、銷售和技術研發,是目前中國規模最大、設備最先進的特種紙生產企業。半年報顯示,公報告期內,司銷售特種紙 22.76 萬噸,比 2018 年同期增加了 2.76 萬噸,同比增長了 13.80%。

恒豐紙業在半年報中認為收入增長主要是因為是產品銷量比同期增加及產品售價小幅上漲所致。

然而,需要注意的是行業龍頭晨鳴紙業、山鷹紙業等收入都出現一定的下滑,其中晨鳴紙業最嚴重,公司在半年報中稱這是因為“受經濟下行、市場需求減少、原材料供給收緊且價格升高等多重因素影響,造紙行業出現了經濟效益下滑,生產和運行困難增多、紙價下跌的局面。受此影響,公司一季度僅實現凈利潤3,822萬元,較去年同期相比下降95.12%”。不過,進入二季度以來,市場明顯好轉,主要紙種均落實提價,紙張提價產生效益明顯。

Choice數據庫顯示,各主要紙張市場價格如下所示:

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凈利潤方面,2019年中報顯示表現最好的為山鷹紙業,實現凈利潤9.25億元,其次為太陽紙業和晨鳴紙業,分別為8.87億元和5.10億元,20家公司中僅銀鴿投資虧損,具體情況如下所示:

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可以看到,從今年中報情況來看,山鷹紙業已經成為造紙行業最賺錢的公司,此外,在造紙行業普遍營收下滑情況下,山鷹紙業下滑程度較晨鳴紙業等公司明顯更小,毛利率方面,大部分公司2019年上半年毛利率都出現下滑,行業龍頭晨鳴紙業更是從33.30%下降至26.93%,減少近7個百分點,如下所示:

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凈利潤增長情況方面,20家公司中僅有6家同比實現增長,行業四巨頭晨鳴紙業、山鷹紙業、太陽紙業和華泰股份凈利潤增速分別為-71.43%,-45.77%,-27.81%和-26.34%,凈利潤同比增長率均值(剔除掉不正常的銀鴿投資后)為-28.97%,這些公司凈利潤增速情況如下所示:

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包裝印刷業:34家公司支撐起2000億市值  凈利潤同比增長10.66%

Choice數據庫顯示,包裝印刷行業共有34家上市公司,總市值為2055.74億元,2019年中報顯示,該細分行業今年上半年共實現營業收入440.80億元,同比增長5.68%,凈利潤37.37億元,同比增長10.66%。

從營收規模來看,2019年上半年度印刷包裝行業前三名為合興包裝、紫江企業和奧瑞金,上半年營業收入分別為54.85億元,46.57億元和41.44億元,具體如下所示:

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對過往年度數據分析后發現,包裝印刷行業營收過百億企業僅1家,2018年度報告顯示,合興包裝當年營業收入為121.66億元,其次為紫江企業為90.10億元。對合興包裝發展過程分析后發現,該公司在2017年營收幾近翻倍,遠超行業增速,2018年這一發展勢頭也得以保持,最終坐上行業頭一把座椅,2018年度營收排名前5的公司近幾年來營收規模變化如下圖所示:

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對合興包裝此前發展史復盤后發現,該公司在資本運作,項目投資上并沒有較其他公司有更激進的表現,最特殊的一點是2017年該公司定貫徹“百億制造、千億服務”的戰略規劃,著手實施智能包裝集成服務(IPS)、包裝產業供應鏈云平臺(PSCP)業務模塊的建設,實現IPS和PSCP互相協作,包裝制造為包裝服務提供基礎支持,包裝服務深化包裝制造的新機制,當年公司供應鏈服務板塊收入增長接近4倍,如下所示:

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2018年末, 這一產業鏈運營業務所擁有合作客戶已達1300多家,實現交易額28億多元,而2017年度末交易金額也才10億出頭,當年年報來看,供應鏈服務收入占比持續提升,如下所示:

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從營收增長情況來看,34家上市公司中,共有23家營收同比實現增長,占比為67.65%,其中新宏澤增幅最大,為140.67%,其次為環球印務和王子新材,增幅分別為79.84%和74.31%,具體如下所示:

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與2018年中報時相比,印刷包裝行業今年上半年表現明顯更差,同比下滑公司家數從2家增長至11家,而增幅50%以上公司則從6家減少至3家,如下:

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從凈利潤來看,34家公司中,凈利潤最大的為奧瑞金,今年上半年共實現利潤4.86億元,其次為勁嘉股份和恩捷股份,分別為4.65億元和3.89億元,共有4家公司虧損,分別為陜西金葉、鴻博股份、珠海中富和界龍實業,具體如下所示:

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毛利率方面,34家公司中毛利率較2018年下滑的公司共有13家,占比為38.24%,行業毛利率均值卻略有上升,毛利率變動情況如下所示:

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凈利潤增速方面,同比下滑的公司共有12家,占比為35.29%,實現增長的公司中,寶鋼包裝凈利潤增速最大,達223.65%,其次為英聯股份和恩捷股份,分別為207.79%和140.98%,具體如下所示:

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可以看到,造紙印刷行業兩極分化,晨鳴紙業這樣的行業龍頭也受限于需求改變,原材料價格上漲,凈利潤大幅下滑,山鷹紙業這樣的卻后發制人,盈利能力爆表,三十年河東三十年河西,未來還有無限可能。

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